价值股 - 在重新评级的尖端

2016年1月15日发布

价值股票

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价值投资,一种自下而上的方法

2015年12月,美联储(fed)决定实现利率正常化,自2006年以来首次上调联邦基金利率。

这种利率的逆转是推动投资经理来重新审视其战略。

传统上,投资组合管理人员遵循股票选择的增长和价值投资方法。在增长投资下,投资组合经理选择具有高底线增长的股票,股权返回(ROE),利润率和低股息收益率。另一方面,价值投资的重点是在强有力的商业模式上运营的公司,但在较软的估值中交易相对于他们的声音基础。


自2008年金融危机以来,价值投资一直在履行

自2008年金融危机以来,发达国家央行采取了宽松的货币政策。这导致主权国家债券收益率下降。低收益环境促使投资组合经理在投资组合中加入具有高增长潜力的风险资产,从而提高了成长型资产的估值倍数。

目前,MSCI世界增长指数在24.3倍的PE倍增的交易中交易 - 其在十年中最高的 - 在2005 - 15年度的平均值为19.8倍。与此同时,MSCI世界价值指数在最近10年(2005-15)的平均值为15.6倍的PE倍数为16.5倍的PE倍数。

到2015年中期,MSCI世界增长和价值指数之间的估值差距达到最高水平的9.20倍(与10年的10年相比,4.27倍)。自2008年金融危机以来,MSCI世界的增长指数一直表现出MSCI世界价值指数。

TTM PE MSCI世界增长指数

TTM PE MSCI世界增长指数

在喂养费率徒步旅行中,价值投资优于增长

自1985年以来,在整个利率周期中,增长和价值投资之间的关系一直是一致的。

当货币政策收紧时,投资的价值通常优于1990年的经济衰退和DOTCOM泡沫之后见证。价值投资于1992 - 94年期间的成长增长18.5%,2000-06期间达到50.8%;这正是当美国货币政策收紧的时候。

基金率与返回%的差异

基金率与返回%的差异

2007年至2015年,摩根士丹利资本国际全球价值指数(MSCI World Value Index)的表现逊于-à-vis摩根士丹利资本国际全球增长指数(MSCI World Growth Index)。不过,预计这种情况在不久的将来会改变。

2004年至2006年间,美国美联储提出了17次利率,以减缓过热的经济性和抑制通胀水平的抑制。尽管升值率,但股票仍在继续表现强劲。

差距很大增长和价值投资的表现然而。事实上,虽然估值倍数有所下降,但这一时期价值投资的表现优于成长型投资。

如下图所示,2003-06年间,摩根士丹利资本国际全球价值指数的表现优于摩根士丹利资本国际全球增长指数。

基金利率vs年收益率

基金利率vs年收益率

增长公司的估值倍数更容易受到货币政策的变化

估值倍数随着美联储利率的变化而扩大或缩小。我们已经用经证明的PE倍数的一个简单导数证明了这个关系。

基于我们的计算,增长公司具有24.0倍的合理PE倍数,而价值公司的相应多个是12.8倍。合理的PE倍数之间的差异的主要因素是ROE越高,长期可持续增长率。

价值指数与利率

价值指数与利率

如图所示,与价值公司相比,增长公司的PE对利率的增加更敏感。

Vale Investing可能会在2016年转向

2015年12月,美国美联储的25bps 25bps徒步旅行只是2016年预期的一系列增加的开始。

经济学家认为,美联储可以在今年的过程中提高到100个以上的利率,通过较低的失业率,工资的边际增加以及通货膨胀的增加。

然而,最近的动荡中国股市可能会延迟这些速度徒步旅行。尽管存在风险,但我们可能会在2016年度提高利率。这将作为重新评定价值股票的催化剂,并在未来几年内推动他们的表现。