基于市场方法处理估值的无机增长

公布于2020年6月1日

应用基于市场的方法是一项挑战,同时评估公司展示高无机成长或参与收购行业的公司。分析师应注意市场信息的准确性,先例交易的公平,主题公司的预测,以及收购管道的交易经济学。

大多数组织适用于长期目标的进化和扩张。虽然一些踩踏有机路线来实现这些目标,但其他可能遵循无机生长计划。在收购行业中运营的公司(例如,美国大麻行业频繁,多次收购)创造了诸如贵族中的业务估值的需求以及复杂性。

在营业估值中,基于市场和基于收入的是最常见的方法。通过比较类似的资产来实现使用基于市场方法的估值。使用基于收入的方法的估值估计基于预计未来现金流量或收益的价值。两种方法都有他们的优势和缺点。

在收购行业,预测现金流及其时机是极其困难的,因为每一笔交易都会给公司的经营业绩带来一步变化。在这种情况下,基于收入的估值就变成了投机。因此,这可能不是对高无机增长行业的公司进行估值的最佳方式。同时,先例交易或上市公司的估值可以作为采用市场化方法时的可靠基准。然而,分析师在应用这种方法时应该谨慎。

当前/历史倍数可能不会导致公平估值
具有高无机增长率的公司的历史财务表现可能不是其潜力的公平代表。随着这些公司的收获,他们的收入和盈利能力将改变物质。许多人仍处于增长阶段,因此有限或负面盈利能力,这可能带来毫无意义的倍数。在这种情况下,历史表现也不会表明未来的增长机会。因此,使用前向倍数是逻辑的,而不是依赖于历史倍数。

确保市场倍数的准确性
在基于市场的方法中,估值是通过对类似资产的基准倍数或比率来计算的。因此,有必要使倍数在分子和分母之间进行苹果对苹果的比较。在一个热衷收购的行业,公司经常关闭或取消收购。因此,分析师应确保在倍数的两个组成部分中都准确地考虑了交易的影响。在股票交易中,企业价值是在考虑了市值后进行估算的,而市值又取决于流通股和股价。一旦一项收购宣布,分析师通常会将目标公司的收入计入收购公司的营收估计,而不对流通股进行调整。换句话说,收入反映在企业价值(EV)/收入倍数中,但交易后发行的股票不反映。因此,收购者的市值被低估,导致不准确的倍数。

调整估值以考虑在预测中捕获的正在进行的收购
在对具有高无机增长率的公司进行估值时,重要的是要确定在估值日之后继续进行的交易需要支付的对价。由于收购的好处将体现在乘数中,因此有必要针对任何未决的对价或盈余调整估值。例如,如果估值是基于EV/收入的倍数,并且考虑计算的收入包括正在进行的收购的数量,那么估值是在交易收益累积之后得出的。因此,未来要支付的任何款项都应该从估算的电动汽车中扣除。这里遵循的原则就像从投资后评估中得出投资前评估,即减去筹集的资金。

了解收购动机,从而了解协同效应
收购最常见的动机是扩张或增长。理解交易动机有助于准确地评估和评估协同效应。收购的其他动机可能包括公司需要增加产品线,获取资源,从政府计划中受益,以及多样化。协同效应是两家公司合并时产生的增量价值。因此,通过合理调整乘数,将这些协同效应纳入到估值中是至关重要的。

确保先前的交易不会被高估
在一个贪婪型或朝阳型(即无机增长导向型)的行业中,收购其他公司的需求很大。由于这种高需求,支付保险费在这类交易中是常见的。在这些行业中,交易也有可能基于市场情绪,而不是严格的基本面分析。在这种情况下,交易的公平性是值得怀疑的。例如,在过去的几年中,大麻行业发生了几起收购。在这个行业,普遍的考虑方式是股票。然而,大麻公司的股价在过去的几年里一直不稳定。因此,一些收购交易可能定价过高。因此,在一个以高无机增长为特点的行业中,分析师在筛选先例交易时应谨慎。这些交易的错误定价可能导致不可靠的估值结果。

确保估值中审议少数股权
虽然有利于收购管道的公司,分析师应审查正在进行的交易的经济学。他们应该仔细检查主题公司不会获得100%股权的地区,但只有一个控制权。在此类情况下,如果主题公司的财务估计值包括预期交易的100%贡献,则需要调整少数群体利益。分析师应单独计算少数群体兴趣的价值,并将其从估计的值中扣除。

结论
从事高无机增长行业的公司的基础可能与其他传统或成熟产业中的公司有显着差异。传统的估值方法,如果申请没有正确的判断,可能不会导致高增长阶段的公司有意义的分析。因此,评估师需要申请重大的专业判断和行业专业知识,同时估值企业以无机途径增长。