409A估值 - 您是否太高定价了您的选项?

发表于2016年9月22日

409年评估咨询

初创企业的首席财务官们很快意识到,409A阶段早期的估值是如何通过快速的“教科书”方法完成的,往往会导致期权价格上涨和员工不满。当然,409A估值必须不仅仅是合规的;必须对你的员工公平。


在409A条例的出现前设定股票期权的价格是拇指规则驱动,在启动董事会会议上进行了无关紧要的10分钟锻炼,往往达到最新一轮最新一轮的5%-10%。在409A条规定下进行独立的第三方估值的必要性改变了这种方法。尽管如此,大大负担现金意识的初创企业。

价值评估作为一门学科,要求其从业者同时沉浸在艺术和科学中,以形成判断。然而,最近,价格压力已经迫使一些公司非常严重地倾向于使用模板驱动的,cookie-cutter方法,在409A估值中使用统计期权定价模型。虽然费用低得多,但周转迅速409年估值对于初创企业来说,似乎好消息,若干CFO和律师事务所已明确表示关切的普通股,价格为一家公司优先发行价格的25%-35%。

这些估值报告报告通常在董事会会议期间汤中的CFO /控制器作为“他们不制作经营感知”。重新参与估值分析师重新谈判可接受的较低价值时,丢失了相当大的时间。即使这些估值通过董事会审查,越来越易于​​忽视的情况是膨胀股票期权价格对员工士气的影响。

用于重视普通股的期权定价模型通常在少数且易于发展的假设上运行。然而,它通常会产生结果,这些结果是对投资者和CFOS如何在VC生态系统内投资的早期启动投资时考虑因素的风险而反向直观。选项定价模型基于日志正常曲线前提 - 假设在成功和失败的概率附近 - 这反过来完全不同于投资早期初创企业的风险概况。

对于期权定价模型的应用,估值专家们已经非常清楚这种基本缺陷初创企业估值。此外,AICPA估值指南不使用杂交(和一台TAD更复杂)模型的律估值分析师来反映在早期启动中在给定阶段投资主题证券的风险。然而,估值顾问通常避免投资他们的时间和努力来研究和分析数据以建立这种混合模型,因为大多数初创公司都几乎无法承受这种练习。

没有关于这种锅炉409A估值报告是否符合辩论的辩论。询问的更大问题是,此类报告是公平的,员工是否通过此类报告抛出的股价收到股票期权。让我们参加不同行业子部门的四家公司(参考下一表),其中每个人都收到了500万美元的汇率估值,拨款2500万美元。

A轮融资500万美元、融资后估值2500万美元的公司

如果估值专家对给定波动率和退出假设集的四种情况中的每一种都应用普通期权定价模型,那么普通股FMV的结果将在30%至35%之间变化。然而,如果问几个相关的问题,深入了解一下,你就会意识到,投资这些“看似相似”的初创企业的风险状况是如此不同。

一些这些问题应该是:

  • 在退出之前,平均成功启动的总资金是多少生物技术的空间与萨斯商业的公司相比?
  • 在看到不同行业垂直的退出之前,平均成功启动的年数是多少?退出模式如何发生变化?
  • 什么是一家公司的时间范围,以跨越不同垂直筹集的下一轮资金?什么是成功的后续投资率(B)(b)?
  • A轮公司在不同行业垂直领域的创业公司典型的烧钱率是多少?
估值咨询

上表突出了四家公司中的每一个的这些因素。显然,期权定价模型的假设在很大程度上错过了捕获这种考虑因素。一个冥想的混合估值模型,它使用了在动态业务概率的关键里程碑内建立了多种成功和失败的方案,可以帮助更好地捕获几个关键风险的影响,并导致常见的股票价值更适当地反映风险暴露一个普通股东。

虽然这种混合模型确实增加了估值过程中的主观性,但模糊正确总比精确错误好。估值分析师的真正技能是权衡他们的研究和撰写报告的技巧,在估值报告中撰写论文,使普通股价值保持合理的低水平,让公司、员工和审计师都信服

我们不符合几个估值模型的合法性或监管遵守409年估值公司。然而,我们要多次询问此类估值模式是否公平,考虑到股票期权价格的风险和挑战,CFO可能会遇到。

因此,我们认为,“多付钱是明智的,少付钱是不明智的”——创业公司和他们的律师在选择创业公司时,最好权衡一下这些相关的要点估值服务合作伙伴