乐观的美国IPO活动,但对独角兽公司而言并非如此

2019年12月18日出版

2019年初一系列引人注目的ipo表明,今年将是美国一级市场轰动的一年。2018年发行量的下降被该年发行量的增长所抵消。像Uber、Lyft和Slack这样的独角兽公司,在几轮私募股权/风投融资中筹集了数十亿美元,似乎注定要打破传统的“盈利之路”。然而,随着2019年底的临近,情况发生了很大的变化:这些“零工经济”、“以千禧一代为中心”的公司的ipo无法逃脱二级市场上更广泛投资者基础的审查。这清楚地表明,在用户聚集和未来货币化方面,公众投资者并不像私募股权投资者那样抱有同样的信念。

体积拖曳,价值领先
过去几年,美国的IPO活动一直很强劲。2017年,发行人数上涨38%,而总收益增长了令人惊叹的122%;2018年,它在很大程度上稳定,符合上一年。

截至2019年11月,共有128家公司上市,募集资金416亿美元,涉及168次发行,2018年募集资金351亿美元。收益的增长归因于一些知名公司今年以数十亿美元的发行额进入公开市场。

2019年第二季度,活动有所回升,近65次发行和270亿美元收益。第一季度通常比较平静,但2019年的热情有所减弱,主要原因是市场动荡、美国政府部分关门以及中美贸易紧张。尽管与贸易相关的不确定性依然存在,但投资者对这种担忧不屑一顾,这反映在更强的IPO活动中(这是第二和第三季度的通常趋势)。

金融危机以来的IPO趋势

资料来源:彭博社
注:发行数量和收益截至2019年11月18日,不包括封闭式基金、REIT和SPAC。

科技引领游戏
在2019年YTD的ipo中,科技和更广泛的医疗行业占据了最大份额,其中前者处于领先地位。科技股占了总收益的近50%,在此期间共筹集了200多亿美元。IPO发行数量超过了20家,接近总份额的20%,这意味着平均每场发行的票务规模或募集的资金都很强劲。在科技领域,发行超过10亿美元的知名公司很少有叫车应用优步(81亿美元)和Lyft(23亿美元),其次是Pinterest(16亿美元)和chew Inc(10亿美元)。

包括医疗保健、生物技术和制药在内的更广泛的医疗保健行业贡献了近30%的总收益(约115亿美元),相比之下,发行了50多只(即占总发行量的约48%),这意味着平均票面规模小于科技股。在这一领域,超过10亿美元的发行来自Avantor Inc(33亿美元)和SmileDirectClub(13亿美元)。

IPO活动-截至2019年

资料来源:彭博社

今年还属于数字健康公司——这是一个术语,指的是展示数字技术与更广泛的医疗保健服务融合的企业——创建了医疗保健技术。这些公司借助技术迅速提供与健康相关的统计数据,对这些公司提供的服务的需求正在上升。这促使科技公司对数字健康初创公司进行战略投资。

考虑到2019年该领域的发行,一些具有显著增长潜力的大公司脱颖而出:Change Healthcare、Livongo Health、Peloton Interactive、Health Catalyst、Phreesia。然而,除了Phreesia(上涨了30%),其他四家公司都受到了打击,股价从发行价下跌了4-40%。

从历史上看,这一领域的公司多年来一直难以实现正回报。一些知名品牌,如Castlight Health和NantHealth,在2014年和2016年分别从发行价跌至几乎零水平(暴跌超过90%)。另一家大品牌Fitbit目前的交易价格为6-7美元,较2015年20美元的报价下跌了65%以上。尽管在这一领域有相当大的吸引力,但回报并没有让投资者感到高兴。

Unicorns今年面临着热量
这让我们看到了产生兴趣的玩家——初创公司和独角兽。在IPO上市和交易表现方面,2019年对独角兽公司来说并不公平。在今年上市的所有公司中,近一半的股价低于发行价,其中初创公司受到的冲击最大。许多“可能不会犯错”的初创公司的天价估值暴跌至合理水平。

今年最大的IPO优步科技(Uber Technologies)在2019年5月的发行价为45美元,比发行价低30%。其竞争对手Lyft的故事也不例外;事实上,其价格表现甚至更差。Lyft的交易价格低于今年3月72美元的发行价的40%。相反,在2019年5月,宣传力度较小的食品初创企业Beyond Meat Inc.以25美元的发行价上涨了300%以上。

另一个广受欢迎的名字WeWork也出现在新闻中,它从领先和高价值的初创公司之一滑向了目前最受审查的公司,并退出了IPO。其估值已大幅下降。年初,它的估值为470亿美元,而现在,考虑到它最近与软银的交易,估值已跌至80亿美元,暴跌了390亿美元。在宣布首次公开募股后,投资者的严格审查促使主要投资者软银撤回发行。

通过直接上市,Slack今年上市了;目前的交易价格比2019年6月26美元的初始价格低了近15%。相反,去年通过直接上市上市的Spotify股价上涨了10%。

几家知名初创公司今年IPO后的业绩

资料来源:彭博社

经验教训
显然,在公共市场初创公司的交易表现与风险投资市场估值之间存在巨大差距。在风险投资市场中,它是一个不同的游戏,与公司专注于增长潜力,市场份额收益和整体顶线表现。另一方面,公共市场审查了增长加利线和底线。此外,在公开市场上,公司的业绩密切广泛的投资者谁是可以自由地怀疑管理层在财报电话会议季度环比,完全是为公众监督开放论坛的扫描。

过去几年里,许多上市的独角兽公司都难以显示出盈利能力的迹象,而盈利能力是公众投资者所追求的一个关键指标;因此,它们的股价暴跌。对于公众投资者来说,他们更关注的是公司的整体基本面——一个具有巨大增长潜力的颠覆性平台的想法,以及创业公司推销自己的方式,并不能让他们兴奋。

创业公司进入公开市场后的表现影响了投资者的决策。他们步履维艰,在将资金投入到已上市的公司(IPO规模达10亿美元)之前会三思而后行。

很明显,独角兽要么取消ipo,要么推迟ipo,因为来自公开市场关于估值和交易水平的混合信号令它们望而却步。现在绝对不是积极推行上市计划的理想时机。

对于计划进行ipo的公司来说,一个响亮而响亮的信息是,只有在有明确的盈利道路的情况下,才考虑进入公开市场。创业公司应该准备好接受更严格的审查,尤其是在今年独角兽公司表现不佳之后。只有能够经受住这一考验,并以强大的财务数据证明自己的能力的公司,才能吸引投资者,并成为游戏规则的改变者。Airbnb、Palantir和Postmates等计划大举进军IPO市场的巨头,应该采取谨慎行动。

公共投资者可能会在投资初创公司或独角兽方面采用等待和观察方法。他们甚至可以考虑等待锁定期限(主要是一个180天的周期),之后,如果愿意,内部人员可以自由地销售他们的股票。他们提供的另一种选择是可能的冷却期,可能是8-12个月,在此期间,它们只会分析绩效并仅在获得长期投资和返回周期的强大可见性后投资。

嗯,在公开市场中,有一件事你总是可以肯定的,那就是你需要等待合适的时机,不管你是谁——投资者还是希望上市的公司。