Mifid II - 影响欧盟的研究和交易书桌

2017年2月7日出版

固定收益与信用研究

欧盟委员会于去年4月批准了《金融工具市场指令II》(MiFID II),规定将于2018年1月3日实施。

该指令需要在交易委员会中完全分开研究成本,以确保有效的市场绩效和透明度,对买方和销售侧公司之间的诱导相关考虑有重大影响。

自2007年11月以来一直生效的Mifid I改革旨在为金融服务创造泛欧单一市场计划。该指令将解决投资者保护,多横行(MTF),订单集中度以及服务的适用性/适当性等问题。

Mifid II改革将于2017年推出,具有更广泛的范围,包括诱导商品市场的诱导,定位限制,固定收益产品和衍生物的透明度,以及产品干预和治理。

这一波新的改革将改变资产管理公司的支付方式投资研究服务在欧盟。

美国和欧盟的资产管理人员通常通过委员会分享协议(CSAS)支付经纪人和独立股权研究员,这是最终从投资者恢复的费用。同样,研究成本固定收益资产管理公司捆绑在传播中,因为没有交易委员会。

目前的结构没有单独向研究成本报告;它更像是服务交流。

然而,随着新的Mifid II改革,资产管理人员需要一个单独的支付机制来处理研究成本。

他们现在必须支付研究需求通过他们自己的宝洁。

英国佣金共享协议(CSA)结构

或者,他们可以通过代表投资者提供预定费用的单独研究付款账户(RPA) - 基本上是一个增强的CSA - 额外的披露,报告和审计要求。

如果他们选择RPA,资产管理公司将不得不在财政年度开始时制定他们的研究预算,而研究与常规服务产品的分离可能会带来一套新的合规要求和估值工具。

虽然关于CSA的未来的一些欧盟司法管辖区在欧盟司法管辖区之间存在相当多的歧视,但英国的金融行为权限(FCA)不会击中眼睑,只要有关的研究与交易量或价值没有相关联。

此外,当你考虑到涉及多个经纪人和定制预算的研究估值时,资产管理公司可能会特别复杂地处理目前形式和流程的rpa。

面对迫在眉睫的变化,资产经理可以选择用于现有CSA的修改版本,这一过程本身也可以外包给供应商。

MIFID II分区对投资研究行业的影响

MIFID II指令将对效果深远投资研究行业

在MIFID II下,分配对资产经理的单独研究成本将导致定价的审查以及研究的潜在价值。

由于资产管理人员将不得不证明他们选择的研究,因此他们将更明智地了解他们包括的信息,可能会降低他们的研究报道。

另一方面,银行可以简化他们的研究办公桌,寻求产生最多机会的部门,将焦点转移到更大的交易,从而限制他们的研究宇宙。


对研究书桌的影响 - 买方

为了管理研究成本,购买侧公司将倾向于定制成本的成本研究,而不是更广泛的研究阵列的隆起总和。

现有的关系也会完全改造。

资产管理人员现在必须超越他们通常的嫌疑人并寻求新的研究提供者。只需更新收入模型和预测即可削减它,管理人员更喜欢提供更多增值数据和分析的提供商。

资产经理也更有可能与外包合作伙伴捆绑在一起。

资产管理公司现在在评估研究提供商时,必须证明研究的质量和价格是合理的,这意味着研究提供商之间的竞争加剧。一些资产管理公司甚至可能倾向于在内部设立重要的研究部门,外包非核心的研究部门,以控制成本——这对第三方研究合作伙伴无疑是一大利好。

由于这些改革,非银行研究提供商预计会有意外收获。

这可能是独立研究提供商以多亿美元的股权与投资银行和经纪人竞争的辉煌机会/债务研究市场

影响资产经理/买方公司

年度研究预算中的研究预算要求和前期清晰度。

一些资产管理人员可以在内部设立研究功能。

外部供应商将以全面或部分研究/报告要求和成本管理绳索。

减少卖方报告的使用情况。


成本压力可以推送资产管理人员以替代方法管理研究

很有可能,竞争压力会阻止资产管理公司大幅提高管理费,而选择自己承担研究成本。

然而,影响的严重程度就像资产经理吸收研究成本的能力一样,这将取决于其规模。

较小的资产管理人员肯定会被难以在内部承担成本,新的报告制度可以证明他们的成本昂贵。看看小型资产管理人员在给定的框架内创新和演变的发展是有趣的,以竞争更大的竞争对手。

虽然不能排除部分行业整合的可能性,但规模较小的资产管理公司可能会与之合作技术与研究外包公司管理研究成本。


对研究和交易书桌的影响 - 卖方

目前尚不清楚卖方公司是否会在MiFID II的范围内提供分拆服务,但MiFID第13(9)条建议,欧盟经纪商在向欧盟资产管理公司提供服务时,需要考虑研究的价格。

这不是向非欧盟提供信息的经纪人强制资产经理然而。

尽管如此,这可能会提示非欧盟资产管理人员从欧盟经纪人要求类似的定价,卖方也可以与第三方研究合作伙伴合作,以减少研究成本。

影响贸易/卖方公司

将单独发票研究,以符合全价格透明度。

减少固定收益出价/提出传播。

固定收益竞标并提出差价可以收紧

与股权不同,委员会与交易有关,费用固定收益研究嵌入在出价/优惠差价范围内。

如果在MIFID II制度下,客户的研究费用是单独或直接通过资产经理的账户单独支付的,这些传播可以缩小到研究组件的决定。

经纪人缩小出价/询问传播的任何阻力 - 声称它是非竞争力的 - 一旦新的制度发挥作用,就必须与监管压力争辩。由于狭窄的差价导致的盈利能力提高了竞争和压力可能使市场毫不含量适用于相当小的中等经纪人,击中债券市场的流动性

就卖方而言,涉及的大型交易的有效执行将成为一个不捆绑产品的关键性能参数。

影响独立的
研究供应商(irp)

与投资银行和经纪人竞争的新机会无论IRP都需要进一步提高市场的研究质量


MiFID II指令会对非欧盟地区和供应商产生影响吗?

虽然非欧盟监管机构(亚洲,北美等)尚未发出类似指令,但欧洲的Mifid II政权变化可能是全球改革的预兆。

虽然在全球范围内处理行动的大型资产管理人员仍然缺乏完全清晰,但其欧盟运营至少必须遵守MIFID II制度。在欧洲证券和市场权威方面,还有一些清晰度,从符合MIFID II规定,欧洲证券和市场权威符合ucits和aifmd兼容公司。

根据地区的客户分离,交叉利用研究的估值,以及区域委员会分享协议的管理是一些挑战,这些资产管理人员可以期待。

MIFID II(如果没有全球实施)可以将欧盟资产管理人员向其全球同行的竞争劣势置于竞争对手,因为他们必须单独支付研究。

对外部研究供应商(ERV)的影响

与资产管理人员合作进行研究/报告要求解决方案的新机会。这里有经过验证的与资产管理人员合作的经过验证记录的公司可能会受益更多。

资产管理人员将使用ERV作为其研究办公桌的虚拟扩展,以便以最佳成本高效的方式经理他们的研究功能。

相对于IRPs, ERVs不仅在研究方面有优势,而且在其他报告要求,如基金会计、被动索引等方面也有优势。

erv将获得成本优势,以及在资产类别和报告需求解决方案方面的一站式吸引力。