新兴市场债券市场-新兴市场信贷市场的主题相对价值概念

2017年2月9日出版

新兴市场债券市场分析

过去几个月,新兴市场债券指数波动剧烈,主要原因是投资者对美国大选、英国经济放缓和中国经济数据疲弱感到担忧。在南非等市场发生的几起违约和重组事件是这类市场的亮点之一。

尽管新兴市场债券市场已从2016年12月的低点回升,但我们认为,对加息和汇率波动的担忧已导致投资者采取谨慎态度。

在本文中,我们分析了新兴市场债券指数的一些趋势,并讨论了我们对2017年上半年的市场预期。

新兴市场利差从2016年第四季度的水平继续收缩

2017年1月,彭博美元新兴市场综合债券指数继续上涨,从2016年第四季度的大幅下跌中复苏。该指数目前的OAS值为287个基点,收益率上升约4.8%。

彭博新兴市场综合债券指数

新兴市场综合债券指数资料来源:彭博社

在IG资产类别中,美元新兴市场主权债券表现优于公司债券,而HY债券则继续呈现反向趋势

过去3个月,新兴市场主权债券市场在投资级(IG)资产类别中的表现优于新兴市场企业债券指数。然而,我们在高收益(HY)资产类别中观察到相反的趋势。

我们认为,主权债券在IG级的表现优于非主权债券,主要是因为前者去年大幅下跌,以及投资者对HY主权债券的谨慎态度。对HY主权债券的负面情绪,主要是由于地方主权财政失衡、债务与gdp之比上升,以及美国利率变动导致主权债券波动性加大。

过去一年,HY的表现明显优于新兴市场公司债券中的一般公司债券指数

大多数新兴市场投资者仍认为HY公司债券有价值,并从中受益,在过去一年获得了诱人的两位数回报(参考以下bec - bloomberg美元高收益新兴市场债券指数和bec - bloomberg美元新兴市场公司债券指数)。

彭博新兴市场公司vs新兴市场HY指数

BEAC vs BEMC (EM CORP vs EM HY) - 1年资料来源:Bloomberg |过去12个月的数据。

由价差变化而非收益率变化驱动的回报,这意味着投资者的风险溢价在变化

在大多数情况下,我们观察到收益是利差缩窄的一个因素,而收益在收益曲线中扮演的角色并不重要。

在一些市场上,收益率差异导致了负回报风险溢价的下降(反映在息差收窄)部分抵消了这一影响。收益率差不断缩小的另一个原因是,在美国利率不断上升的情况下,一些主权国家倾向于将其利率正常化,以保持本币的竞争力。

债券选择仍是获得更高回报的一个关键归因因素,特别是对HY投资新兴市场而言

债券选择仍然是新兴市场公司债券市场的首要主题,这对投资组合经理的总体回报归因有显著影响。我们相信,2017年新兴市场投资组合经理将更加重视公司方面的债券选择。

到目前为止,俄罗斯、巴西和南非在2017年的表现要好于其他国家

巴西的主权曲线(2026年)表现非常好,债券交易的z差约为260个基点,而2016年底时为320个基点。

南非的汇率曲线相对于俄罗斯的汇率曲线更宽,主要是由于国内的担忧和汇率相关的波动。南非也面临着负面的前景,并有被评级机构降级为垃圾级的风险。

巴西的主权债券似乎比新兴市场国家的债券更便宜,但即便在几次降息之后,对增长缓慢的担忧,可能会限制价差的大幅压缩。

巴西Z利差(bps)

巴西Z传播资料来源:彭博社

主题相对价值理念-做多企业和做空主权市场

总的来说,我们认为投资组合经理可以在新兴市场相对交易公司和主权债券组合与IG和HY债券的相应组合。BOB官网bob娱乐

在我们看来,这些配对交易策略中的积极债券选择将有助于增加alpha值。