大多数欧洲银行将在2017年回忆遗留一级债券的3个理由

于2017年2月15日发布

投资研究服务-欧洲

去年11月的Comerzbank和标准包定的核查团队在2017年以来的高优惠速率传统第一款债券上致力于行使呼叫选项。

不过,他们的决定可能只是个例,而非不祥之兆,主要是受一些不太可能影响其他多数欧洲银行的因素所驱动。

对几家欧洲银行的一级债券持有人来说,2017年开局不温不火。

2017年1月,渣打银行(Standard Chartered)没有赎回价值7.5亿美元的遗留一级债券,德国商业银行(Commerzbank)可能会效仿。

他们的决定在很大程度上受到优惠券成本的积极经济影响和债券的资格作为损失吸收资本的责任的积极经济影响。

在对非买入事件的下意识反应中,STANLN(6.409% 01/49)下跌约14%,CMZB(6.352% 07/49)下跌近13%,表明上述声明完全出乎市场意料。

第1层债券价格

我们认为,这些银行可能不会在不久的将来考虑额外的1(AT1)发行。

标准特许和委员会兼委员会都认为有必要在他们已经达到其监管要求时发出额外的AT1。

截至2016年第三季度,渣打银行的T1比率为1.4%,符合其1.5%的监管要求。另一方面,德国商业银行迄今尚未发行任何AT1;该银行的B3 FL CET1比率为11.8%(2019年的spr要求为11.8%),在2019年之前,它可以利用超出的CET1来满足其一级资本要求。

其他欧洲银行是否会推迟其第1层债券召回?

欧洲银行业总体上是如此债券投资者友好,如在巴塞尔III规则下符合第1级资本的第1级资金的遗留层1债券的遗传1债券中明显。这些债券正在逐步淘汰(即失去其第1层状态)@ 10%p.a.从2013年开始到2022年。

这些债券通常是高度次级的高息票固定利率债券,在危机前发行,在第一个赎回日(5-10年)后重置浮动息票。伦敦银行间同业拆借利率在危机前徘徊在4-5%,目前低于1%。因此,对银行来说,不收回这些债券更经济,允许更低的息票重置。

此外,由于目前的息差大于重置后的息差,银行收回这些债券并发行新债券的成本将更高。


2017年与电话日期的债券,其较低的优惠券重置


发行人


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咕咕叫

数量
o / s
($ MN)

下一个

打电话日期

调用
频率

优惠券
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(BPS)

优惠券
帖子
重置

中期
价格

法国巴黎银行(BNP Paribas)

5.02%

863.

13-Apr-17

Qtry.

3ME + 172.

1.39%

101.

法国巴黎银行(BNP Paribas)

7.44%

£

410.

23-10月17日

Qtry.

3ml + 185.

2.21%

102.

法国兴业银行(Societe Generale)

5.92%

美元

808

5月17日

Qtry.

3M $ L + 175

2.79%

100.

法国兴业银行(Societe Generale)

7.00%

672.

19-Dec-17

Qtry.

3我+ 335

3.02%

105.

信贷农业

6.64%

美元

890.

31-May-17

10岁

3 m L + 123美元

2.27%

97.

苏格兰皇家银行

7.09%

666.

29-Sep-17

Qtry.

3我+ 233

2.00%

94.

苏格兰皇家银行

7.64%

美元

1010年

30-Sep-17

10岁

+ 3m $ l + 232

3.36%

93.

苏格兰皇家银行

6.99%

美元

564.

5-Oct-17

Qtry.

3m $ l + 267

3.71%

109.

巴克莱银行股价

6.00%

£

381

15-DEC-17

Qtry.

3毫升+ 142

1.78%

97.

资料来源:彭博|数据为30th2017年1月

然而,尽管有这些因素,但是银行一直在呼叫他们的第一个呼叫日期。

他们承担损失,这样投资者就不必承担损失;承受低息票的冲击,在第一次取票日期后重置。

然而,除了潜在的情绪,还有其他引人注目的原因,为什么大多数其他欧洲银行肯定会呼叫他们的遗留层1债券。

1.欧洲银行有重大发行要求

正如下一个列出欧洲银行CET1和T1比率要求的表所示,大多数欧洲银行仍然有重大的发行要求,受巴塞尔协议IV RWA通货膨胀的影响,更高的杠杆率要求,以及即将到来的T1或有可转换债券(CoCo)的赎回日期。

巴克莱的T1可转换债券将在2018年和2019年被赎回,最高可转换债券金额为60亿欧元。苏格兰皇家银行和巴克莱银行的内部AT1目标分别为2%和2.2%。法国农业信贷银行(Credit Agricole)是一个例外,因为(根据其2016年第三季度的收益)该行的目标已经实现。


银行

B3 FL
CET1
比率

Srep.
要求
2019年


T1
比率


T1
要求

B3 FL
杠杆作用
比率

杠杆作用
比率
目标

法国巴黎银行(BNP Paribas)

11.4%

11.5%

1.1%

1.5%

4.0%

NA.

法国兴业银行(Societe Generale)

11.4%

10.5%

2.9%

1.5%

4.1%

4.0% - -4.5%

法国农业信贷银行股价

12.0%

9.5%

1.8%

1.5%

NA.

NA.

法国农业信贷银行集团

14.4%

10.5%

1.0%

1.5%

NA.

NA.

苏格兰皇家银行

15.0%

10.8%

1.7%

1.5%

5.6%

NA.

巴克莱

11.6%

11.7%

1.8%

1.5%

4.2%

NA.

渣打标准

13.0%

9.2%

1.4%

1.5%

5.6%

NA.

曼德银行

11.8%

11.8%

0.0%

1.5%

4.5%

NA.

资料来源:公司申请,彭博|截至2016年Q3的数据

鉴于其重大发行要求,我们认为对抗投资者不会在这些银行最大的利益中。

2.欧洲银行总是召回债券,不管其对经济的影响

欧洲银行历来会在第一个赎回日收回债券,尽管重置息票率大幅降低。

下表列出了过去两年中被收回的债券,尽管它们的票面利率较低。自2008年以来一直亏损的苏格兰皇家银行也将投资者的兴趣置于成本担忧之上。


发行人

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咕咕叫

数量
o / s (mn)美元


呼吁

优惠券
重置
(BPS)

法国巴黎银行(BNP Paribas)

4.73%

549.

12月12日

3ME + 169.

法国巴黎银行(BNP Paribas)

5.95%

£

450.

19-Apr-16

3ml + 113.

法国兴业银行(Societe Generale)

4.20%

1000

26-Jan-15

3我+ 153

法国兴业银行(Societe Generale)

8.75%

美元

1000

7 - 4月15日

NA.

信贷农业

5.14%

£

500.

24-Feb-16

3毫升+ 157

苏格兰皇家银行

5.13%

£

500.

14 - 3月16日

5YUK + 195

苏格兰皇家银行

3ME + 169.

500.

12-Jan-16

NA.

巴克莱

6.88%

£

650.

27-Nov-15

5YUK + 295.

巴克莱

6.14%

£

265

29-jun-15

5YUK + 280.

渣打标准

8.10%

£

600

11月16日

5YUK + 427

资料来源:彭博|数据为30th2017年1月

3.法国和英国银行的基本面表现强劲

在欧洲银行业中,法国和英国的银行享有强劲的盈利能力,因此没有义务追随渣打银行和德国商业银行的脚步。

尽管有这一标准,但欧洲的银行会在2017年选择不买入吗?

我们相信大多数欧洲银行将在2017年回电债券。

不过,苏格兰皇家银行和法国农业信贷银行可能是例外。

罗伯可能会因持续的美国人民币诉讼和威廉姆斯和甘露撤资而导致的成本,强迫银行实施成本削减和取消措施。另一方面,信用伞没有任何T1发布要求。

因此,这些银行可能会选择更经济的非催缴期权,这是相当合理的。

虽然他们一定要做任何他们可以稳定的投资者情绪,但欧洲银行会因为他们应该,权衡经济影响的利与弊,这些文书的资格符合损失吸收资本的资格,以及他们造成投资者社区的损害。

在我们看来,大多数银行将在他们的第一个电话日期召回债券。

然而,这效果出现了,投资者可能会让他们的手指交叉,希望更多的欧洲银行在2017年不会降低趋势。