为什么负利率对发展中国家不可行?

2016年8月31日出版

负利率研究

发达国家正迅速采取负利率,以刺激经济增长,摆脱货币囤积。发达国家经济放缓的涓滴效应正在影响发展中经济体。

我们自然会问,“非常规政策对发展中经济体真的可行吗?”


20世纪初th西尔维奥•格塞尔(Silvio Gesell)想象生活在一个“免费金钱”的世界。

格塞尔经常被认为是一个被忽视的经济学预言家,他梦想着一个通过税收来防止货币囤积和防止货币在银行账户中流失的世界。所有这些都是基于消费现金将刺激需求、避免市场通缩的理念。

直到发达经济体的五大央行采用负利率来促进通货膨胀和经济增长,并保持基础货币贬值,世界才方便地忘记了这种格塞尔税。日本、欧盟、瑞士、瑞典和丹麦现在都实行负利率。这一政策转变始于丹麦,目的是保护货币升值不受资金流入的影响。2016年3月,匈牙利央行成为最新一个将隔夜存款利率下调至负(-0.05%)以刺激增长和通胀的国家。各国央行正在降息,以推动增长引擎,并应对发达国家出现的通缩压力。


发达国家-平均CPI通货膨胀率(%)


帖子Brexit公投英国央行(Bank of England)面临着降息的压力,目前的利率已经接近于零。隐现的经济衰退担忧和企业信心下滑是英国的主要担忧。英国退欧的风险可能蔓延到加拿大等其他发达经济体。此外,新加坡、新西兰和澳大利亚等其它国家正处于经济放缓的边缘,且随着低通胀而萎缩,这加大了其它发达国家采取非常规扩张政策的可能性。

发达国家经济放缓的涓滴效应影响了发展中经济体。当然,要问的问题相当简单:这种极端的货币政策对发展中经济体有什么影响吗?这种情况会造成真正的威胁吗?

从全球趋势来看,这是一种可能性。2015年大宗商品价格大幅下跌,商业信心非常低,加上需求疲软。此外,2008年金融危机后,发展中国家正面临增长放缓。对于发展中经济体来说,保持高政策利率的总体前景相当黯淡。如果这种情况持续下去,非常规货币政策措施的前景可能会增加。


对发展中经济体的抑制通胀压力

物价稳定作为各中央银行货币政策的主要目标,需要维持货币和通货膨胀水平的稳定。发展中经济体往往会受到发达国家外部事件的溢出或溢出效应。由于大宗商品价格下跌,新兴经济体的通胀率在过去四年有所下降。全球通缩压力(全球通胀率从2012年的3.9%降至2015年的1.4%)拖累了发展中经济体的国内增长,影响了整体GDP增长。


发展中国家-平均CPI通货膨胀率(%)


与发达国家相比,发展中国家的通胀率相对较高。但是,出口很大的发展中国家的经济受到外国投资流动的影响。发达国家的任何潜在冲击都将对发展中经济体的增长前景产生影响。

例如,由于全球贸易放缓,中国正面临经济疲软,正在向消费驱动型经济迈进。为了应对通缩压力和金融稳定方面的担忧,中国人民银行(pboc)在2015年5次降息。此外,中国让人民币贬值经济动荡给中国的贸易伙伴带来了挑战。如果中国经济继续感受到全球逆风带来的压力,中国甚至可能面临利率低于零的前景。


债务水平上升、投资活动下降以及生产率增长低迷

背负巨额债务的日本,正试图通过零利率和提供足够的经济运行主体来维持债务负担的可持续性。发达国家负利率的前提是增长乏力和通胀下降。虽然发展中国家的债务水平比一些发达国家低,但债务的迅速扩大相当令人担忧。

总债务占GDP的百分比

发展中经济体,特别是亚洲和拉丁美洲的经济体,债务水平出现增长。印度的债务占gdp的比例高达65%。此外,中国、墨西哥和南非的债务水平都有所上升。发展中经济体在缓慢的增长前景中苦苦挣扎,增加了高额政府债务的负担,这将绝对削弱2008年危机前实现的经济增长。


发展中经济体-总投资


全球经济正在与生产率增长下降作斗争。根据新古典增长理论,长期宏观经济增长可以归因于生产率、人口增长和投资。发展中经济体的全要素生产率(衡量一个经济体的技术进步水平)过去几年的下降,可能会对实际利率产生长期影响。此外,整体生产率的下降对长期增长前景也有影响。

尽管有大量的年轻劳动力,但缺乏生产力和就业机会将影响发展中经济体的竞争力和增长。发展中经济体的投资下降趋势表明,由于商业信心不足,商业扩张和基础设施投资已被搁置。在这种情况下,发展中经济体可能不得不进一步降低利率,以促进投资活动。


汇率变动的影响

以商品出口为导向的发展中经济体经常遭遇汇率贬值和通胀飙升,从而导致利率上升。南非、土耳其、俄罗斯和巴西等国很容易受到货币价格下跌的影响,并将继续保持高位利率政策尽管增长前景放缓。

在发展中国家,通货膨胀率经常高于目标水平,价格稳定是一个主要问题。此外,发展中经济体的增长率较低,货币被低估。因此,降息的影响将对发展中经济体的汇率产生一种违反直觉的影响。为了应对汇率波动,发展中经济体不太可能进入负利率区域。

在这种情况下,负利率政策在近期内是不可行的。然而,长期的缓慢增长、疲软的全球贸易和资本流动,以及潜在的衰退,都可能改变发展中经济体的货币政策立场。发展中经济体的央行可以采用非常规的货币政策措施,而这些措施目前是由发达国家实施的。

迹象

为了避免重蹈负利率的覆辙,发展中经济体需要密切关注四个关键参数:低通胀、经济增长疲弱、不必要的货币升值和缺乏市场流动性。

对于发展中国家来说,追踪持续的低通胀水平(全球通缩趋势)无疑是至关重要的,包括大宗商品价格下跌周期,以及由经济结构造成的通缩压力。

同样,经济增长放缓也可以通过观察全球需求低迷、出口急剧下降和失业率快速上升来追踪。此外,他们需要观察需求是否无法回升,是否存在明显的商业信心低迷,是否存在工业或工业衰退私营部门投资市场活跃,以及缺乏流动性。

发展中经济体如何避免负利率?

从采取负利率的发达经济体中,我们得到了许多教训。显然,负利率对发展中经济体来说并不是一个切实可行的选择,这里有一些关键的教训可以帮助发展中经济体跳绳。


  • 为了提振通胀,发展中经济体需要为商品和服务行业提供空间,同时缺乏监管和税收激励。
  • 在市场需求低迷的情况下,发展中经济体应通过基础设施投资带动国内经济,并促进外国直接/间接投资。
  • 发展中经济体应进行结构性改革,以加强货币政策传导机制。
  • 发展中国家的收入来源应向非商品部门多样化。
  • 发展中经济体拥有大量的年轻人口,政府需要加强对劳动力市场的参与,以促进经济增长。
  • 发展中经济体需要管理经济中的脆弱性,以应对汇率波动和外部不利因素。
  • 在实施扩张性货币政策时,发展中经济体需要监控风险资产和潜在资产价格泡沫的投资流动。